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民生证券股份有限公司邓永康,席子屹,李孝鹏,赵丹近期对厦钨新能进行研究并发布了研究报告《2022年年报及2023年一季度报告点评：业绩符合预期，正极材料多线布局优势显著》，本报告对厦钨新能给出买入评级，当前股价为68.62元。
厦钨新能(688778)
事件说明。 2023 年 4 月 21 日，公司发布 2022 年年报以及 23 年一季报。
公司 22 年实现营收 287.51 亿元，同比增长 84.71%，实现归母净利润 11.21 亿元，同比增长 101.77%，扣非后归母净利润 9.79 亿元，同比增长 91.08%； 公司 23 年 Q1 实现营收 35.86 亿元， 同比-39.31%，环比-46.65%，归母净利润1.16 亿元，同比-44.14%，环比-55.82%，扣非后归母净利润 0.98 亿元，同比-33.02%，环比-52.32%。
Q4 业绩拆分。 营收和净利： 公司 2022Q4 营收 67.22 亿元,同比 27.95%，环比-13.01%，归母净利润为 2.62 亿元，同比 67.31%，环比-19.89%，扣非后归母净利润为 2.06 亿元，同比 51.55%，环比-34.69%。 毛利率： 2022Q4 毛利率为 8.20%，同比-1.34pcts，环比-0.47pct。 净利率： 2022Q4 净利率为 3.93%，同比 0.91pct，环比-0.33pct。
钴酸锂保持龙头地位，三元材料稳居第一梯队。 钴酸锂方面， 2022 年， 公司进一步坚守和巩固钴酸锂市场份额， 全年钴酸锂销量为 3.32 万吨，全球市占率稳居第一，龙头地位稳固。 三元材料方面， 公司高电压车载三元材料由于性价比优势明显，订单充足，销售同比显著增加， 全年三元材料销量实现 4.64 万吨，同比增长 71.32%。 氢能材料方面， 2022 年出货 0.40 万吨， 继续巩固贮氢合金国内市场的领先地位。 吨净利方面， 22 年三元和钴酸锂平均扣非后吨净利 1.15-1.20 万/吨， 23 年 Q1 平均吨净利约 1 万/吨。
产能持续扩张，磷酸铁锂贡献新增长。 新建产能方面， 2022 年，公司海璟基地 4 万吨产能投建。 海璟 3 期 4.5 万吨产能建设，宁德 7 万吨产能建设持续推进。 磷酸铁锂方面， 公司雅安基地规划 10 万吨磷酸铁锂与 6 万吨三元材料产能。其中，磷酸铁锂项目首期建设规模年产 2 万吨，预计 2023 年投产。
大力投入研发，新产品多线布局。 三元材料方面：公司新开发的高电压 Ni7系三元材料，能量密度与 9 系高镍持平； 钴酸锂方面， 公司针对 4.5V 以上钴酸锂对材料的性能进行改良，解决循环稳定问题； 补锂剂方面， 公司与客户协同开发了多款正极补锂材料，性能处于国内领先水平； 钠电正极材料方面， 公司凭借钴酸锂与三元材料高电压路线的数据积累和技术储备，快速发展钠电材料并取得市场优势； 磷酸盐系材料方面， 开发高锰高电压磷酸锰铁锂材料，具有高电压极和超高能量密度。
投资建议： 预计公司 23-25 年归母净利润依次为 14.15、 20.96、 26.92 亿元， 同比增长 26.2%、 48.2%、 28.4%，对应当前时点 PE 依次为 15、 10、 8 倍。考虑公司高电压 NCM 行业领先，钴酸锂深度绑定下游，成长逻辑确定性强， 维持“推荐”评级。
风险提示： 新能源车销量不及预期；消费电子需求疲软。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安石岩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.95%，其预测2023年度归属净利润为盈利16.03亿，根据现价换算的预测PE为12.87。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为122.7。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，厦钨新能（688778）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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